Le regole di politica monetaria e la discrezionalità rappresentano due approcci contrapposti che le banche centrali utilizzano per fissare i tassi di interesse e gestire l'offerta di moneta. Le regole vincolano le decisioni di politica monetaria a formule predeterminate, mentre la discrezionalità consente ai responsabili politici di rispondere in modo flessibile alle mutevoli condizioni economiche.
In evidenza
Le regole offrono prevedibilità e vincolo, mentre la discrezionalità garantisce flessibilità e risposte basate sul giudizio.
La regola di Taylor rimane la regola di politica economica più influente, sebbene nessuna banca centrale la segua meccanicamente.
I problemi di incoerenza temporale affliggono le politiche discrezionali, ma possono essere attenuati attraverso un impegno credibile.
Le banche centrali moderne praticano una discrezionalità limitata, combinando strutture simili a regole con la possibilità di derogare ad esse.
Cos'è Regole di politica monetaria?
Un approccio sistematico in cui le banche centrali seguono formule predeterminate per orientare le decisioni sui tassi di interesse sulla base di indicatori economici.
La regola di Taylor, proposta da John Taylor nel 1993, è la regola di politica monetaria più famosa e adegua i tassi in base all'inflazione e al divario di produzione.
Gli approcci basati su regole hanno acquisito importanza dopo l'elevata inflazione degli anni '70, che molti economisti attribuirono a politiche discrezionali.
Nel 2012 la Federal Reserve ha adottato formalmente una Dichiarazione sugli obiettivi a lungo termine e sulla strategia di politica monetaria, talvolta chiamata "regola della Fed".
Le regole possono ridurre l'incertezza nei mercati perché consentono ai partecipanti di prevedere come la banca centrale reagirà ai nuovi dati.
Regole rigide come la regola del k percento di Friedman propongono di far crescere l'offerta di moneta a un tasso fisso, indipendentemente dalle condizioni economiche.
Cos'è Discrezione?
Un approccio in cui i banchieri centrali prendono decisioni caso per caso, basandosi su giudizio, esperienza e analisi in tempo reale delle condizioni economiche.
La politica discrezionale consente alle banche centrali di reagire a eventi imprevisti come crisi finanziarie, guerre o pandemie senza essere vincolate da una formula.
Alan Greenspan, presidente della Federal Reserve dal 1987 al 2006, era famoso per la sua discrezione e per la celebre frase che pronunciava, anziché parlare chiaramente delle sue intenzioni, "borbottando".
La maggior parte delle banche centrali moderne opera con un certo grado di discrezionalità, anche quando si impegnano pubblicamente ad aderire a quadri normativi.
I critici sostengono che la discrezionalità crea problemi di incoerenza temporale, in cui i responsabili delle politiche promettono una bassa inflazione ma in seguito stimolano l'economia per ottenere vantaggi a breve termine.
Sia la Banca d'Inghilterra che la Banca Centrale Europea mantengono un ampio margine di discrezionalità, pur pubblicando funzioni di reazione che assomigliano a regole.
Tabella di confronto
Funzionalità
Regole di politica monetaria
Discrezione
Quadro decisionale
Formula predeterminata basata su dati economici
Analisi caso per caso basata sul giudizio
Prevedibilità
Elevato - i mercati possono prevedere le risposte
Inferiore - dipende dalle decisioni individuali
Flessibilità
Limitato dalla struttura della regola
Altamente flessibile per adattarsi a circostanze particolari
Rischio di incoerenza temporale
Dispositivo di impegno inferiore
Maggiore - tentazione di deviare
Risposta alle crisi
Potrebbe essere troppo rigido per eventi cigno nero
Più adatto a situazioni senza precedenti
Responsabilità
Più facile da valutare rispetto alla regola
Più difficile da valutare senza parametri di riferimento chiari.
Influenza politica
Ridotto tramite risposte automatiche
Più suscettibile alle pressioni politiche
Adozione nel mondo reale
Utilizzate come linee guida, raramente come regole rigide.
Dominante nella pratica effettiva delle banche centrali
Confronto dettagliato
Fondamenti teorici
Le regole di politica monetaria sono emerse da studi accademici negli anni '70 e '80, in particolare da economisti come John Taylor e Bennett McCallum, che cercavano di ancorare le aspettative e ridurre gli eccessi discrezionali che contribuivano alla stagflazione. La discrezionalità, al contrario, si rifà a una tradizione più lunga che considera la politica monetaria come un'arte che richiede il giudizio umano per orientarsi in scenari economici complessi e in continua evoluzione. Il dibattito contrappone essenzialmente la certezza dell'impegno all'adattabilità dell'esperienza.
Gestione degli shock economici
Quando si verificano shock inattesi, come la crisi finanziaria del 2008 o la pandemia di COVID-19, la discrezionalità offre chiari vantaggi perché i responsabili politici possono elaborare risposte su misura per la natura specifica di ogni evento perturbatore. I sistemi basati su regole possono imporre risposte inappropriate se la formula non tiene conto del tipo di shock in corso. Tuttavia, questa flessibilità ha un doppio risvolto: le risposte discrezionali possono anche creare incertezza sulle politiche future, potenzialmente destabilizzando le aspettative a lungo termine.
Credibilità e aspettative
Le regole rafforzano la credibilità attraverso la trasparenza e l'impegno, contribuendo ad ancorare le aspettative di inflazione e a ridurre la necessità di interventi politici concreti per il controllo dei prezzi. La discrezionalità può minare la credibilità quando i responsabili politici si discostano dagli obiettivi dichiarati, dando luogo al problema dell'incoerenza temporale individuato da Finn Kydland ed Edward Prescott nel loro lavoro del 1977. Tuttavia, anche la stretta osservanza delle regole può danneggiare la credibilità, se il pubblico percepisce la banca centrale come un'istituzione che segue meccanicamente una formula quando le circostanze richiedono chiaramente una risposta diversa.
Implementazione pratica
In pratica, nessuna grande banca centrale opera secondo regole pure o pura discrezionalità. La Federal Reserve, la BCE e la Banca d'Inghilterra pubblicano tutte funzioni di reazione che assomigliano a regole, pur mantenendo una discrezionalità significativa per derogarvi quando necessario. Questo approccio ibrido, talvolta chiamato "discrezionalità vincolata", cerca di combinare i vantaggi di entrambi i sistemi, minimizzandone al contempo gli svantaggi.
Le performance in epoche diverse
Gli anni Settanta hanno dimostrato i pericoli di una discrezionalità senza vincoli, con l'inflazione che ha raggiunto la doppia cifra in molte economie sviluppate. Gli anni Ottanta e Novanta hanno mostrato che anche un impegno informale verso comportamenti simili a regole, esemplificato dalla campagna anti-inflazione di Paul Volcker, poteva ripristinare la stabilità dei prezzi. Più recentemente, le aggressive risposte discrezionali alla crisi del 2008 e al COVID-19 hanno riacceso il dibattito sull'opportunità o meno di adottare regole per ottenere risultati migliori o peggiori.
Pro e Contro
Regole di politica monetaria
Vantaggi
+Risposte prevedibili
+aspettative degli ancoraggi
+Riduce la pressione politica
+Responsabilità più semplice
Consentiti
−Rigido nelle crisi
−Potrebbe ignorare il contesto
−Difficile progettare alla perfezione
−Può guastarsi durante lo sgonfiaggio
Discrezione
Vantaggi
+Si adatta agli urti
+Si avvale del giudizio di esperti.
+Gestisce eventi unici
+Implementazione flessibile
Consentiti
−Rischio di incoerenza temporale
−Più difficile da prevedere
−vulnerabilità politica
−Sfide di credibilità
Idee sbagliate comuni
Mito
Le banche centrali o seguono le regole o agiscono a propria discrezione, senza vie di mezzo.
Realtà
Praticamente tutte le banche centrali moderne praticano una qualche forma di discrezionalità limitata, combinando strutture simili a regole con la possibilità di discostarsene quando le circostanze lo richiedono. La funzione di reazione pubblicata dalla Federal Reserve, ad esempio, assomiglia a una regola ma consente un notevole margine di discrezionalità nella sua applicazione.
Mito
La regola di Taylor indica alle banche centrali esattamente cosa fare.
Realtà
La regola di Taylor è uno strumento descrittivo che approssima il comportamento effettivo delle banche centrali, non un mandato prescrittivo. Esistono diverse versioni della regola e le banche centrali la considerano un parametro di riferimento piuttosto che un vincolo vincolante.
Mito
Una politica monetaria basata su regole avrebbe impedito la crisi finanziaria del 2008.
Realtà
La questione è oggetto di dibattito tra gli economisti. Alcuni sostengono che l'introduzione di regole avrebbe potuto prevenire la bolla creditizia, reagendo in modo più deciso alle fluttuazioni dei prezzi degli asset, mentre altri affermano che nessuna regola avrebbe potuto prevedere le specifiche innovazioni e i fallimenti finanziari che hanno innescato la crisi.
Mito
La discrezionalità significa che i responsabili politici possono fare ciò che vogliono.
Realtà
La politica discrezionale opera entro vincoli istituzionali, tra cui mandati, meccanismi di responsabilità e aspettative di mercato. I banchieri centrali si trovano ad affrontare limiti significativi alla loro libertà d'azione, anche quando esercitano il proprio giudizio.
Mito
Il controllo dell'inflazione equivale a seguire una regola di politica monetaria.
Realtà
Il targeting dell'inflazione è un quadro di riferimento che può essere implementato con diversi gradi di discrezionalità. Alcuni sostenitori del targeting dell'inflazione seguono un comportamento rigido, quasi come se fossero regole fisse, mentre altri mantengono una notevole flessibilità nel modo in cui raggiungono il loro obiettivo di inflazione.
Domande frequenti
Qual è la principale differenza tra regole di politica monetaria e discrezionalità?
Le regole di politica monetaria vincolano le decisioni sui tassi di interesse a formule predeterminate basate su variabili economiche come l'inflazione e la produzione, rendendo la politica più prevedibile. La discrezionalità consente ai banchieri centrali di esercitare il proprio giudizio e di rispondere in modo flessibile a circostanze particolari. Il compromesso fondamentale è tra vincolo e flessibilità.
Perché gli economisti preferiscono le regole alla discrezionalità?
Gli economisti spesso prediligono le regole perché risolvono il problema dell'incoerenza temporale, in cui i responsabili delle politiche economiche sono incentivati a stimolare l'economia nel breve periodo anche se ciò comporta un'inflazione più elevata in seguito. Le regole fungono da strumenti di impegno che ancorano le aspettative e riducono la tentazione di discostarsi dagli obiettivi a lungo termine.
Cos'è la regola di Taylor e come funziona?
La regola di Taylor, sviluppata da John Taylor nel 1993, stabilisce come una banca centrale dovrebbe fissare il proprio tasso di interesse di riferimento in base al tasso di inflazione, al tasso di inflazione obiettivo, al divario di produzione e al tasso di interesse reale di equilibrio. Quando l'inflazione supera l'obiettivo o l'economia si surriscalda, la regola raccomanda di aumentare i tassi; quando l'inflazione è inferiore all'obiettivo o l'economia si indebolisce, raccomanda di ridurre i tassi.
Esistono banche centrali che seguono effettivamente regole di politica monetaria rigorose?
Nessuna grande banca centrale segue una regola rigidamente e meccanicamente. Persino le istituzioni che pubblicano quadri di riferimento simili a regole, come la Dichiarazione sugli obiettivi a lungo termine della Federal Reserve, mantengono un'ampia discrezionalità per discostarsene quando le circostanze lo richiedono. Le regole pure esistono principalmente nelle discussioni accademiche piuttosto che nelle politiche concrete.
In che modo la crisi finanziaria del 2008 ha influenzato il dibattito tra regole e discrezionalità?
La crisi ha intensificato il dibattito perché le banche centrali hanno fatto ricorso a massicci interventi discrezionali, tra cui il quantitative easing e i programmi di prestito d'emergenza, che nessuna norma esistente avrebbe potuto prevedere. I critici hanno sostenuto che ciò dimostrava la necessità di discrezionalità, mentre altri hanno affermato che regole migliori avrebbero impedito lo sviluppo della crisi fin dall'inizio.
Che cos'è la discrezionalità vincolata?
La discrezionalità vincolata è un approccio ibrido in cui le banche centrali si impegnano a rispettare principi o obiettivi generali (come un obiettivo di inflazione) pur mantenendo flessibilità nelle modalità di raggiungimento di tali obiettivi. Questo quadro, sostenuto da economisti come Ben Bernanke, cerca di coniugare i vantaggi in termini di credibilità derivanti dalle regole con la flessibilità della discrezionalità.
Le regole di politica monetaria possono prevenire le crisi finanziarie?
Le regole possono essere d'aiuto limitando la crescita eccessiva del credito e le bolle speculative sui prezzi degli asset, ma non possono prevenire tutte le crisi. L'innovazione finanziaria, le carenze normative e i flussi globali di capitali creano rischi che le semplici regole sui tassi di interesse potrebbero non essere in grado di affrontare. La maggior parte degli economisti ora è favorevole a combinare le regole di politica monetaria con la regolamentazione macroprudenziale per garantire la stabilità finanziaria.
Che cos'è il problema dell'incoerenza temporale nella politica monetaria?
L'incoerenza temporale si verifica quando il piano ottimale di un decisore politico in un dato momento diventa subottimale in un secondo momento, anche se le circostanze non sono cambiate in modo da giustificare tale modifica. Nella politica monetaria, i governi possono promettere una bassa inflazione per ancorare le aspettative, per poi essere tentati di stimolare l'economia per ottenere vantaggi politici a breve termine, minando la propria credibilità.
In che modo il controllo dell'inflazione si relaziona con le regole e la discrezionalità?
Il targeting dell'inflazione è un quadro di riferimento che specifica un obiettivo (un tasso di inflazione, in genere il 2%) ma lascia alla discrezione della banca centrale i mezzi per raggiungerlo. Paesi come la Nuova Zelanda, il Canada e il Regno Unito hanno adottato il targeting dell'inflazione pur mantenendo una notevole flessibilità nelle loro risposte di politica monetaria, rendendolo una forma di discrezionalità vincolata.
Quale approccio ha prodotto risultati economici migliori nel corso della storia?
Le evidenze storiche sono contrastanti. L'impegno, quasi regolamentato, per la stabilità dei prezzi, emerso negli anni '80 e '90, ha coinciso con la Grande Moderazione, un periodo di ridotta volatilità economica. Tuttavia, le risposte discrezionali alla crisi del 2008 e alla pandemia di COVID-19 hanno probabilmente evitato esiti peggiori. La maggior parte degli economisti ritiene ora che i risultati migliori si ottengano combinando elementi di entrambi gli approcci.
Verdetto
Né le regole pure né la pura discrezionalità offrono una soluzione completa alla politica monetaria, motivo per cui la maggior parte delle banche centrali adotta approcci ibridi che combinano elementi di entrambi. Le regole funzionano meglio per ancorare le aspettative e mantenere la disciplina in periodi di normale congiuntura economica, mentre la discrezionalità si rivela essenziale quando si affrontano sfide davvero senza precedenti. La scelta ottimale dipende dalla qualità istituzionale, dalle condizioni economiche e dagli shock specifici che una banca centrale deve gestire.
