Monetaire beleidsregels versus discretionaire bevoegdheid
Regels voor het monetaire beleid en beleidsdiscretie vertegenwoordigen twee concurrerende benaderingen die centrale banken gebruiken om de rentetarieven vast te stellen en de geldhoeveelheid te beheren. Regels koppelen beleidsbeslissingen aan vooraf bepaalde formules, terwijl beleidsdiscretie beleidsmakers in staat stelt flexibel te reageren op veranderende economische omstandigheden.
Uitgelicht
Regels bieden voorspelbaarheid en zekerheid, terwijl discretionaire bevoegdheid flexibiliteit en op oordeel gebaseerde reacties mogelijk maakt.
De Taylor-regel blijft de meest invloedrijke beleidsregel, hoewel geen enkele centrale bank deze mechanisch toepast.
Tijdsinconsistentieproblemen komen vaak voor bij discretionair beleid, maar kunnen worden verzacht door geloofwaardige toezeggingen.
Moderne centrale banken hanteren een beperkte discretionaire bevoegdheid, waarbij ze regelachtige kaders combineren met de mogelijkheid om beslissingen te overrulen.
Wat is Regels voor het monetair beleid?
Een systematische aanpak waarbij centrale banken vooraf vastgestelde formules volgen om rentebeslissingen te nemen op basis van economische indicatoren.
De Taylor-regel, voorgesteld door John Taylor in 1993, is de bekendste monetaire beleidsregel en past de rentetarieven aan op basis van inflatie en de productiekloof.
Regelgebaseerde benaderingen wonnen aan populariteit na de hoge inflatie van de jaren zeventig, die door veel economen werd toegeschreven aan discretionair beleid.
De Federal Reserve heeft in 2012 formeel een verklaring aangenomen over langetermijndoelen en monetair beleidsstrategie, ook wel bekend als de 'regel van de Fed'.
Regels kunnen de onzekerheid op de markten verminderen, omdat deelnemers kunnen voorspellen hoe de centrale bank zal reageren op nieuwe gegevens.
Strikte regels zoals de k-procentregel van Friedman stellen voor om de geldhoeveelheid met een vast tempo te laten groeien, ongeacht de economische omstandigheden.
Wat is Discretie?
Een aanpak waarbij centrale bankiers per geval beslissingen nemen op basis van oordeel, ervaring en realtime analyse van de economische omstandigheden.
Discretionair beleid stelt centrale banken in staat om te reageren op onverwachte gebeurtenissen zoals financiële crises, oorlogen of pandemieën, zonder gebonden te zijn aan een vastgestelde formule.
Alan Greenspan, Fed-voorzitter van 1987 tot 2006, stond bekend om zijn terughoudendheid en zei ooit dat hij liever mompelde dan zich duidelijk uitsprak over zijn bedoelingen.
De meeste moderne centrale banken opereren met een zekere mate van discretionaire bevoegdheid, zelfs wanneer ze zich publiekelijk committeren aan op regels gebaseerde kaders.
Critici stellen dat beleidsvrijheid leidt tot inconsistentieproblemen in de tijd, waarbij beleidsmakers lage inflatie beloven, maar later de economie stimuleren voor winst op korte termijn.
Zowel de Bank of England als de Europese Centrale Bank behouden aanzienlijke beleidsvrijheid, ondanks het feit dat ze reactiefuncties publiceren die op regels lijken.
Vergelijkingstabel
Functie
Regels voor het monetair beleid
Discretie
Besluitvormingskader
Vooraf vastgestelde formule op basis van economische gegevens
Oordeelsgebaseerde, casusspecifieke analyse
Voorspelbaarheid
Hoog - markten kunnen reacties voorspellen
Lager - afhankelijk van individuele beslissingen
Flexibiliteit
Beperkt door de structuur van de regel
Zeer flexibel in te spelen op unieke omstandigheden.
Risico op inconsistentie in de tijd
Lager - commitment apparaat
Hoger - verleiding om af te wijken
Crisisrespons
Mogelijk te rigide voor onverwachte gebeurtenissen zoals een zwarte zwaan.
Beter geschikt voor ongekende situaties.
Verantwoordelijkheid
Makkelijker te beoordelen aan de hand van de regel
Moeilijker te beoordelen zonder duidelijke referentiepunten.
Politieke invloed
Verminderd door automatische reacties
Gevoeliger voor politieke druk
Adoptie in de praktijk
Gebruikt als richtlijnen, zelden als strikte regels.
Dominant in de daadwerkelijke praktijk van centrale banken
Gedetailleerde vergelijking
Theoretische grondslagen
De regels voor het monetair beleid zijn voortgekomen uit academisch werk in de jaren zeventig en tachtig, met name van economen als John Taylor en Bennett McCallum, die ernaar streefden verwachtingen te verankeren en de excessen van discretionair beleid te verminderen die bijdroegen aan stagflatie. Discretie daarentegen is gebaseerd op een langere traditie die monetair beleid beschouwt als een kunst die menselijk oordeel vereist om door complexe, veranderende economische landschappen te navigeren. Het debat draait in wezen om de zekerheid van een beleid tegenover het aanpassingsvermogen van expertise.
Omgaan met economische schokken
Wanneer zich onverwachte schokken voordoen, zoals de financiële crisis van 2008 of de COVID-19-pandemie, biedt discretionaire bevoegdheid duidelijke voordelen, omdat beleidsmakers reacties kunnen formuleren die zijn afgestemd op de specifieke aard van elke verstoring. Op regels gebaseerde systemen kunnen leiden tot ongepaste reacties als de formule geen rekening houdt met het type schok dat zich voordoet. Deze flexibiliteit werkt echter twee kanten op: discretionaire reacties kunnen ook onzekerheid creëren over toekomstig beleid, wat de verwachtingen op de lange termijn mogelijk kan destabiliseren.
Geloofwaardigheid en verwachtingen
Regels versterken de geloofwaardigheid door transparantie en toewijding, wat helpt om inflatieverwachtingen te verankeren en de noodzaak voor daadwerkelijke beleidsmaatregelen om prijzen te beheersen te verminderen. Discretie kan de geloofwaardigheid ondermijnen wanneer beleidsmakers afwijken van de gestelde doelstellingen, wat leidt tot het tijdsinconsistentieprobleem dat Finn Kydland en Edward Prescott in hun werk uit 1977 hebben beschreven. Strikte naleving van regels kan echter ook de geloofwaardigheid schaden, als het publiek de centrale bank ziet als een mechanisch volgen van een formule, terwijl de omstandigheden duidelijk een andere reactie vereisen.
Praktische implementatie
In de praktijk opereert geen enkele grote centrale bank volledig op basis van regels of volledige discretionaire bevoegdheid. De Federal Reserve, de ECB en de Bank of England publiceren allemaal reactiefuncties die op regels lijken, maar tegelijkertijd een aanzienlijke mate van discretionaire bevoegdheid behouden om deze indien nodig te overrulen. Deze hybride aanpak, soms 'beperkte discretionaire bevoegdheid' genoemd, probeert de voordelen van beide systemen te benutten en tegelijkertijd de nadelen ervan te minimaliseren.
Prestaties in verschillende tijdperken
De jaren zeventig toonden de gevaren van onbeperkte autonomie aan, met inflatiecijfers van boven de tien procent in veel ontwikkelde economieën. De jaren tachtig en negentig lieten zien dat zelfs een informele naleving van regels, zoals bijvoorbeeld de anti-inflatiecampagne van Paul Volcker, de prijsstabiliteit kon herstellen. Meer recent hebben de agressieve, discretionaire reacties op de crisis van 2008 en COVID-19 het debat nieuw leven ingeblazen over de vraag of regels tot betere of slechtere resultaten zouden hebben geleid.
Voors en tegens
Regels voor het monetair beleid
Voordelen
+Voorspelbare reacties
+Ankerverwachtingen
+Vermindert de politieke druk
+Gemakkelijkere verantwoording
Gebruikt
−Star in crisissituaties
−Kan de context negeren
−Moeilijk om perfect te ontwerpen
−Kan mislukken bij deflatie.
Discretie
Voordelen
+Past zich aan schokken aan
+Maakt gebruik van deskundig oordeel
+Behandelt unieke evenementen
+Flexibele implementatie
Gebruikt
−Risico op inconsistentie in de tijd
−Moeilijker te voorspellen
−Politieke kwetsbaarheid
−Uitdagingen op het gebied van geloofwaardigheid
Veelvoorkomende misvattingen
Mythe
Centrale banken volgen ofwel de regels, ofwel maken ze gebruik van hun discretionaire bevoegdheid; er is geen middenweg.
Realiteit
Vrijwel alle moderne centrale banken hanteren een vorm van beperkte discretionaire bevoegdheid, waarbij ze regelachtige kaders combineren met de mogelijkheid om daarvan af te wijken wanneer de omstandigheden dat rechtvaardigen. De gepubliceerde reactiefunctie van de Federal Reserve lijkt bijvoorbeeld op een regel, maar laat aanzienlijke beoordelingsruimte toe bij de toepassing ervan.
Mythe
De Taylor-regel vertelt centrale banken precies wat ze moeten doen.
Realiteit
De Taylor-regel is een beschrijvend instrument dat een benadering geeft van hoe centrale banken zich in de praktijk gedragen, geen voorschrijvend mandaat. Er bestaan verschillende versies van de regel, en centrale banken beschouwen deze als een referentiepunt in plaats van een bindende beperking.
Mythe
Een op regels gebaseerd monetair beleid had de financiële crisis van 2008 kunnen voorkomen.
Realiteit
Hierover wordt gedebatteerd onder economen. Sommigen beweren dat regels de kredietbubbel hadden kunnen voorkomen door agressiever te reageren op de prijzen van activa, terwijl anderen stellen dat geen enkele regel de specifieke financiële innovaties en mislukkingen had kunnen voorzien die de crisis hebben veroorzaakt.
Mythe
Discretie betekent dat beleidsmakers kunnen doen wat ze willen.
Realiteit
Discretionair beleid opereert binnen institutionele beperkingen, waaronder mandaten, verantwoordingsmechanismen en marktverwachtingen. Centrale bankiers worden geconfronteerd met aanzienlijke beperkingen in hun handelingsvrijheid, zelfs wanneer zij hun oordeel vellen.
Mythe
Inflatiebeheersing is hetzelfde als het volgen van een monetaire beleidsregel.
Realiteit
Inflatiebeheersing is een raamwerk dat met verschillende mate van flexibiliteit kan worden toegepast. Sommige beleidsmakers hanteren strikte regels, terwijl anderen aanzienlijke flexibiliteit behouden in de manier waarop ze hun inflatiedoelstelling bereiken.
Veelgestelde vragen
Wat is het belangrijkste verschil tussen monetaire beleidsregels en discretionaire bevoegdheid?
Monetaire beleidsregels koppelen rentebeslissingen aan vooraf vastgestelde formules op basis van economische variabelen zoals inflatie en productie, waardoor het beleid voorspelbaarder wordt. Discretie stelt centrale bankiers in staat om hun oordeel te gebruiken en flexibel te reageren op unieke omstandigheden. De belangrijkste afweging is die tussen vastberadenheid en flexibiliteit.
Waarom geven economen de voorkeur aan regels boven discretionaire bevoegdheid?
Economen geven vaak de voorkeur aan regels omdat ze het probleem van tijdsinconsistentie oplossen. Beleidsmakers hebben namelijk de neiging om de economie op korte termijn te stimuleren, zelfs als dit later tot hogere inflatie leidt. Regels fungeren als instrumenten die verwachtingen verankeren en de verleiding verminderen om af te wijken van langetermijndoelen.
Wat is de Taylor-regel en hoe werkt deze?
De Taylor-regel, ontwikkeld door John Taylor in 1993, schrijft voor hoe een centrale bank haar beleidsrente moet vaststellen op basis van het inflatiepercentage, het streefinflatiepercentage, de outputkloof en de reële evenwichtsrente. Wanneer de inflatie boven het streefpercentage uitstijgt of de economie oververhit raakt, adviseert de regel een renteverhoging; wanneer de inflatie onder het streefpercentage blijft of de economie verzwakt, adviseert de regel een renteverlaging.
Volgen centrale banken daadwerkelijk strikte monetaire beleidsregels?
Geen enkele grote centrale bank volgt mechanisch een strikte regel. Zelfs instellingen die regelachtige kaders publiceren, zoals de Verklaring over Doelstellingen op de Lange Termijn van de Federal Reserve, behouden aanzienlijke discretionaire bevoegdheid om hiervan af te wijken wanneer de omstandigheden dit rechtvaardigen. Zuivere regels bestaan voornamelijk in academische discussies en niet in de praktijk.
Welke invloed had de financiële crisis van 2008 op het debat over regels versus discretionaire bevoegdheid?
De crisis heeft het debat aangewakkerd omdat centrale banken massale discretionaire interventies uitvoerden, waaronder kwantitatieve versoepeling en noodkredietfaciliteiten, die volgens geen enkele bestaande regelgeving voorgeschreven hadden kunnen worden. Critici betoogden dat dit de noodzaak van discretionaire bevoegdheid aantoonde, terwijl anderen beweerden dat betere regels de crisis in de eerste plaats hadden kunnen voorkomen.
Wat is beperkte discretionaire bevoegdheid?
Beperkte discretionaire bevoegdheid is een hybride benadering waarbij centrale banken zich vastleggen op algemene principes of doelstellingen (zoals een inflatiedoelstelling), terwijl ze tegelijkertijd flexibiliteit behouden in de manier waarop ze die doelen bereiken. Dit raamwerk, bepleit door economen zoals Ben Bernanke, probeert de geloofwaardigheidsvoordelen van regels te benutten en tegelijkertijd de aanpasbaarheid van discretionaire bevoegdheid te behouden.
Kunnen monetaire beleidsregels financiële crises voorkomen?
Regelgeving kan helpen door buitensporige kredietgroei en zeepbellen in de activaprijzen te beperken, maar kan niet alle crises voorkomen. Financiële innovatie, falende regelgeving en mondiale kapitaalstromen creëren risico's die met eenvoudige renteregels mogelijk niet kunnen worden aangepakt. De meeste economen zijn tegenwoordig voorstander van een combinatie van monetair beleid en macroprudentiële regelgeving voor financiële stabiliteit.
Wat is het tijdsinconsistentieprobleem in het monetair beleid?
Tijdsinconsistentie treedt op wanneer een plan dat op een bepaald moment optimaal is, later suboptimaal blijkt te zijn, ook al zijn de omstandigheden niet zodanig veranderd dat een verschuiving gerechtvaardigd is. In het monetaire beleid kunnen regeringen bijvoorbeeld lage inflatie beloven om de verwachtingen te verankeren, om vervolgens later in de verleiding te komen de economie te stimuleren voor politieke winst op korte termijn, waardoor hun geloofwaardigheid wordt ondermijnd.
Hoe verhouden inflatiedoelstellingen zich tot regels en beoordelingsvrijheid?
Inflatiebeheersing is een raamwerk dat een doel stelt (een inflatiepercentage, doorgaans 2%), maar de middelen om dit te bereiken overlaat aan de discretionaire bevoegdheid van de centrale bank. Landen zoals Nieuw-Zeeland, Canada en het Verenigd Koninkrijk hebben inflatiebeheersing ingevoerd, maar behouden tegelijkertijd aanzienlijke flexibiliteit in hun beleidsreacties, waardoor het een vorm van beperkte beleidsvrijheid is.
Welke aanpak heeft historisch gezien betere economische resultaten opgeleverd?
Historisch bewijsmateriaal is tegenstrijdig. De strikte focus op prijsstabiliteit die in de jaren 80 en 90 ontstond, viel samen met de Grote Matiging, een periode van verminderde economische volatiliteit. De discretionaire reacties op de crisis van 2008 en COVID-19 hebben echter naar alle waarschijnlijkheid ergere gevolgen voorkomen. De meeste economen zijn er nu van overtuigd dat de beste resultaten worden behaald door elementen van beide benaderingen te combineren.
Oordeel
Noch loutere regels, noch loutere discretionaire bevoegdheid bieden een complete oplossing voor monetair beleid. Daarom hanteren de meeste centrale banken een hybride aanpak die elementen van beide combineert. Regels werken het best om verwachtingen te verankeren en discipline te handhaven in normale economische tijden, terwijl discretionaire bevoegdheid essentieel blijkt bij werkelijk ongekende uitdagingen. De optimale keuze hangt af van de institutionele kwaliteit, de economische omstandigheden en de specifieke schokken waarmee een centrale bank te maken krijgt.
