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Politica intransigente contro politica accomodante
Le politiche restrittive e accomodanti rappresentano posizioni monetarie opposte adottate dalle banche centrali per gestire l'inflazione, l'occupazione e la crescita economica. La politica restrittiva privilegia condizioni più severe per frenare l'aumento dei prezzi, mentre la politica accomodante tende ad adottare misure più permissive per stimolare le economie in difficoltà.
In evidenza
Una politica restrittiva (o "falco") combatte l'inflazione aumentando i tassi di interesse, mentre una politica accomodante combatte la disoccupazione riducendoli.
In genere, la forza di una valuta aumenta in presenza di politiche monetarie restrittive e diminuisce in presenza di politiche monetarie accomodanti.
I detentori di obbligazioni perdono valore quando la politica monetaria diventa restrittiva, ma guadagnano quando diventa accomodante.
Entrambi gli approcci comportano rischi concreti: una politica restrittiva può innescare una recessione, mentre una politica accomodante può alimentare l'inflazione.
Cos'è Politica falconista?
Una politica monetaria che privilegia tassi di interesse più elevati e condizioni finanziarie più restrittive per controllare l'inflazione e stabilizzare il valore della valuta.
Una politica restrittiva è associata all'aumento dei tassi di interesse di riferimento per rendere più costoso prendere in prestito denaro.
Le banche centrali in genere adottano politiche monetarie restrittive quando l'inflazione supera il loro obiettivo.
Il termine deriva dal simbolo del falco, che rappresenta un comportamento aggressivo o bellicoso in contesti economici.
Le politiche restrittive tendono spesso a rafforzare la valuta nazionale attirando investimenti esteri in cerca di rendimenti più elevati.
Tra i periodi di politica monetaria più restrittiva si annovera la risposta della Federal Reserve all'inflazione nei primi anni '80 sotto la guida di Paul Volcker.
Cos'è Politica docile?
Un approccio monetario che privilegia tassi di interesse più bassi e condizioni finanziarie accomodanti per incoraggiare prestiti, consumi e crescita economica.
Una politica accomodante prevede la riduzione dei tassi di interesse o il loro mantenimento a livelli bassi per stimolare l'attività economica.
Le banche centrali assumono politiche monetarie accomodanti quando la crescita rallenta, la disoccupazione aumenta o emergono rischi di deflazione.
Il termine deriva dal simbolo della colomba, tradizionalmente associata alla pace e alla mitezza.
Gli atteggiamenti accomodanti tendono spesso a indebolire la valuta nazionale, poiché i capitali affluiscono verso mercati esteri con rendimenti più elevati.
In seguito alla crisi finanziaria del 2008, la Federal Reserve ha mantenuto un orientamento decisamente accomodante per gran parte degli anni 2010.
Tabella di confronto
Funzionalità
Politica falconista
Politica docile
Direzione dei tassi di interesse
Aumenta o mantiene tassi elevati
Riduce o mantiene bassi i tassi
Obiettivo primario
Controllo del gonfiaggio
Stimolare la crescita e l'occupazione
Effetti sui prestiti
Più costoso, sconsigliato
Più economico, incoraggiato
Impatto valutario
In genere rafforza la valuta
In genere indebolisce la valuta
Condizioni economiche preferenziali
Surriscaldamento dell'economia con aumento dei prezzi
economia stagnante o in contrazione
Rischio in caso di sovradosaggio
Recessione, impennata della disoccupazione
Inflazione, bolle speculative
Reazione del mercato obbligazionario
I rendimenti aumentano, i prezzi delle obbligazioni diminuiscono.
I rendimenti calano, i prezzi delle obbligazioni salgono
Reazione del mercato azionario
Spesso pressione negativa a breve termine
Spesso un vantaggio positivo a breve termine
Confronto dettagliato
Filosofia e obiettivi fondamentali
Le politiche restrittive e accomodanti si collocano agli estremi opposti dello spettro della politica monetaria, riflettendo ciascuna una visione fondamentalmente diversa di ciò di cui un'economia ha bisogno. I responsabili delle politiche restrittive privilegiano la stabilità dei prezzi al di sopra di ogni altra cosa, essendo disposti ad accettare una crescita più lenta o una maggiore disoccupazione come compromessi necessari per tenere sotto controllo l'inflazione. I responsabili delle politiche accomodanti, al contrario, si concentrano sulla massimizzazione dell'occupazione e della crescita, accettando un'inflazione leggermente più elevata come costo tollerabile per mantenere l'economia in movimento. Queste filosofie spesso cambiano a seconda di chi guida la banca centrale e delle condizioni economiche prevalenti in quel momento.
Strumenti e meccanismi
Entrambi gli approcci si basano sullo stesso strumento principale: il tasso di interesse di riferimento fissato dalla banca centrale. Un approccio restrittivo (hawkish) spinge questo tasso verso l'alto, rendendo più costosi i mutui, i prestiti alle imprese e i debiti delle carte di credito, il che a sua volta frena la spesa. Una politica accomodante (dovish) funziona al contrario, riducendo i tassi per rendere il prestito economico e abbondante. Oltre ai tassi di interesse, gli approcci accomodanti sono spesso accompagnati dal quantitative easing, in cui le banche centrali acquistano titoli di Stato per immettere liquidità direttamente nei mercati finanziari. Una politica restrittiva (hawkish) può includere il quantitative tightening, il processo inverso della riduzione del bilancio della banca centrale.
Effetti sul mercato e sull'economia
Le ripercussioni di queste politiche si estendono ben oltre i tassi di interesse stessi. Le mosse restrittive tendono ad attrarre capitali stranieri in cerca di rendimenti migliori, spingendo la valuta al rialzo e rendendo le esportazioni meno competitive all'estero. I mercati azionari spesso reagiscono negativamente ai segnali restrittivi perché tassi di sconto più elevati riducono il valore attuale degli utili futuri. Le politiche accomodanti di solito innescano reazioni opposte: valuta più debole, esportazioni più forti e prezzi azionari inizialmente in aumento, poiché il denaro a basso costo alimenta investimenti e speculazione. Anche gli obbligazionisti risentono acutamente di questa differenza, poiché l'aumento dei tassi erode il valore delle obbligazioni esistenti, mentre il calo dei tassi lo incrementa.
Quando viene utilizzato ciascun approccio
Le banche centrali tendono ad assumere una politica monetaria più restrittiva quando l'inflazione accelera oltre la loro zona di comfort, spesso intorno al 2% nella maggior parte delle economie sviluppate. All'inizio degli anni 2020 si sono registrate risposte aggressive e restrittive nelle principali economie, a seguito dell'impennata dell'inflazione post-pandemia. I cambiamenti di politica monetaria più accomodanti di solito seguono shock economici, crisi finanziarie o periodi di debole domanda, come il prolungato contesto di bassi tassi di interesse dopo la crisi finanziaria globale del 2008. Talvolta le banche centrali adottano una posizione neutrale, mantenendo i tassi invariati quando né l'inflazione né la minaccia di recessione sono predominanti, sebbene questo rappresenti spesso un punto di appoggio temporaneo tra un cambio di politica e l'altro.
Rischi e compromessi
Nessuno dei due approcci è privo di rischi, e la storia offre numerosi esempi ammonitori per entrambi gli estremi. Una politica restrittiva, portata all'estremo, può far precipitare un'economia sana in recessione, come è accaduto in diversi paesi all'inizio degli anni '80, quando aggressivi aumenti dei tassi d'interesse hanno schiacciato l'inflazione ma hanno anche innescato una profonda disoccupazione. Una politica accomodante, spinta all'estremo, può alimentare pericolose bolle speculative, la svalutazione della valuta o un'inflazione galoppante, come si è visto in vari mercati emergenti che hanno mantenuto i tassi troppo bassi per troppo tempo. L'arte della banca centrale sta nel riconoscere quando propendere per l'una o l'altra direzione e nell'avere il coraggio di invertire la rotta quando le condizioni cambiano.
Pro e Contro
Politica falconista
Vantaggi
+Controlla efficacemente l'inflazione
+Rafforza la valuta
+Preserva il potere d'acquisto
+Attira investimenti esteri
Consentiti
−Può innescare la recessione
−Aumenta il rischio di disoccupazione
−Danneggia i mercati azionari
−Aumenta i costi di finanziamento
Politica docile
Vantaggi
+Stimola la crescita economica
+Riduce la disoccupazione
+Aumenta i prezzi degli asset
+Costi di prestito più bassi
Consentiti
−rischio di inflazione
−Può creare bolle speculative
−Indebolisce la valuta
−Riduce i rendimenti dei risparmi
Idee sbagliate comuni
Mito
Una politica restrittiva è sempre dannosa per l'economia, mentre una politica accomodante è sempre positiva.
Realtà
Entrambi gli approcci servono a scopi importanti a seconda delle condizioni economiche. Una politica restrittiva impedisce all'inflazione di erodere il tenore di vita, mentre una politica accomodante previene la disoccupazione di massa e la depressione. L'etichetta di "buona" o "cattiva" dipende interamente da ciò di cui l'economia ha effettivamente bisogno in un dato momento.
Mito
Le banche centrali scelgono un orientamento restrittivo o accomodante in base alla propria ideologia politica.
Realtà
Sebbene le pressioni politiche possano influenzare le decisioni delle banche centrali, la maggior parte delle banche centrali moderne opera con una notevole indipendenza e basa le proprie decisioni su dati economici come i tassi di inflazione, i dati sull'occupazione e la crescita del PIL. La Federal Reserve, la Banca Centrale Europea e la Banca d'Inghilterra hanno tutte mandati che privilegiano specifici risultati economici rispetto alle preferenze politiche.
Mito
Tassi di interesse più bassi implicano sempre una politica monetaria accomodante.
Realtà
Il solo livello dei tassi d'interesse non definisce un atteggiamento accomodante. Una banca centrale potrebbe mantenere i tassi bassi pur segnalando futuri aumenti, il che verrebbe interpretato dai mercati come un atteggiamento restrittivo. Un vero atteggiamento accomodante implica sia il livello dei tassi sia la forward guidance, ovvero la previsione che i tassi rimarranno bassi o diminuiranno ulteriormente.
Mito
Una politica accomodante provoca immediatamente inflazione.
Realtà
Una politica monetaria accomodante provoca inflazione solo se eccessiva rispetto alla capacità produttiva dell'economia. Riduzioni moderate dei tassi di interesse durante una recessione in genere stimolano la crescita senza innescare aumenti significativi dei prezzi. L'inflazione diventa un rischio reale solo quando gli stimoli economici si protraggono ben oltre la capacità produttiva dell'economia.
Mito
Una politica intransigente garantisce un'economia forte.
Realtà
Una politica restrittiva mira principalmente alla stabilità dei prezzi, non alla solidità economica complessiva. Un atteggiamento eccessivamente restrittivo può soffocare completamente la crescita, portando alla recessione. L'obiettivo è l'equilibrio: mantenere bassa l'inflazione, consentendo al contempo un'attività economica sufficiente a sostenere l'occupazione e gli investimenti.
Domande frequenti
Qual è la principale differenza tra una politica monetaria restrittiva (hawkish) e una politica monetaria accomodante (dovish)?
La differenza principale risiede negli obiettivi e nei metodi. Una politica restrittiva (hawkish) aumenta i tassi di interesse per combattere l'inflazione, mentre una politica accomodante (dovish) li riduce per stimolare la crescita e ridurre la disoccupazione. Le posizioni restrittive inaspriscono le condizioni finanziarie, mentre quelle accomodanti le allentano. Le banche centrali scelgono tra le due politiche in base a quale minaccia, tra inflazione e disoccupazione, sia più rilevante.
Perché si parla di politica restrittiva e di politica aggressiva?
I termini derivano dal comportamento simbolico dei due uccelli. I falchi sono tradizionalmente considerati aggressivi e bellicosi, il che si adatta all'idea di combattere l'inflazione in modo aggressivo. Le colombe simboleggiano la pace e la mitezza, in linea con l'idea di promuovere la crescita economica attraverso una politica monetaria accomodante. Queste metafore animali sono utilizzate nei commenti finanziari almeno dagli anni '80.
In che modo le politiche restrittive e quelle espansive influenzano i mutui e i prestiti?
Una politica restrittiva rende più costosi i mutui, i prestiti auto e i debiti delle carte di credito a causa dell'aumento dei tassi di interesse. Ciò scoraggia i nuovi prestiti e rallenta il mercato immobiliare. Una politica accomodante fa l'opposto, riducendo le rate mensili dei nuovi prestiti e rendendo più conveniente finanziare acquisti importanti come case e automobili.
Quale politica è migliore per gli investitori in borsa?
Nel breve termine, una politica monetaria accomodante tende a sostenere i prezzi azionari perché tassi di interesse più bassi rendono il prestito più conveniente per le aziende e spingono gli investitori dalle obbligazioni alle azioni. Tuttavia, una politica monetaria restrittiva può favorire la salute del mercato nel lungo termine, prevenendo l'inflazione e le bolle speculative che un eccesso di accomodamento a volte crea. Il contesto migliore per le azioni è generalmente caratterizzato da una politica moderata e prevedibile, in entrambe le direzioni.
Una banca centrale può essere allo stesso tempo restrittiva e accomodante?
Sì, questo accade più spesso di quanto si pensi. Una banca centrale potrebbe mantenere i tassi bassi (approccio accomodante) pur segnalando futuri aumenti (approccio restrittivo), oppure aumentare i tassi moderatamente continuando gli acquisti di attività (elemento accomodante). Questi segnali contrastanti si manifestano spesso durante i periodi di transizione, quando i responsabili delle politiche monetarie preferiscono un cambiamento graduale piuttosto che uno shock per i mercati.
In che modo una politica restrittiva influisce sul valore di una valuta?
Una politica monetaria restrittiva (hawkish) generalmente rafforza una valuta perché tassi di interesse più elevati offrono rendimenti migliori agli investitori stranieri. Quando la Federal Reserve aumenta i tassi, ad esempio, il dollaro in genere si apprezza poiché gli investitori globali spostano fondi verso attività denominate in dollari. Una politica monetaria accomodante (doish) ha l'effetto opposto, spesso indebolendo la valuta poiché gli investitori cercano rendimenti più elevati altrove.
Cosa succede se una banca centrale mantiene una politica monetaria accomodante per troppo tempo?
Una politica monetaria espansiva prolungata può portare a diversi problemi, tra cui l'aumento dell'inflazione, bolle speculative sui prezzi degli asset azionari o immobiliari, la svalutazione della valuta e la riduzione dei rendimenti dei risparmi. Il Giappone ha sperimentato decenni di politiche ultra-espansive che hanno contribuito a una deflazione persistente e a una crescita stagnante, mentre altri paesi che hanno mantenuto i tassi troppo bassi hanno visto scoppiare dolorosamente le bolle immobiliari.
Chi decide se una politica è restrittiva o accomodante?
Queste decisioni vengono prese dai responsabili delle politiche monetarie delle banche centrali, in genere tramite comitati che votano sulle variazioni dei tassi di interesse. Negli Stati Uniti, il Federal Open Market Committee (FOMC) definisce la politica monetaria della Federal Reserve. Comitati simili esistono presso la Banca Centrale Europea, la Banca d'Inghilterra, la Banca del Giappone e praticamente in tutte le principali banche centrali del mondo.
Con quale rapidità una banca centrale può passare da una politica accomodante a una restrittiva?
cambiamenti possono avvenire con sorprendente rapidità quando le condizioni economiche mutano drasticamente. La Federal Reserve è passata da una politica monetaria estremamente accomodante all'inizio del 2022 a una politica decisamente restrittiva a metà del 2022, a causa dell'impennata dell'inflazione, aumentando i tassi di interesse di 75 punti base in singole riunioni. Tuttavia, la maggior parte dei cambiamenti di politica monetaria avviene gradualmente, nell'arco di mesi o anni, per evitare di destabilizzare i mercati finanziari.
Le politiche restrittive e quelle accomodanti hanno un impatto sulla vita quotidiana delle persone?
Assolutamente. Queste politiche influenzano i tassi dei mutui, gli interessi sulle carte di credito, i rendimenti dei conti di risparmio, la disponibilità di posti di lavoro e i prezzi dei beni che acquistiamo. Una politica restrittiva rende il debito più costoso ma protegge il potere d'acquisto, mentre una politica accomodante rende il debito più economico ma può erodere i rendimenti dei risparmi e far aumentare i prezzi nel tempo. La maggior parte delle persone avverte questi effetti entro pochi mesi dall'introduzione dei cambiamenti di politica.
Verdetto
La scelta tra una politica restrittiva e una accomodante non è tanto una questione di preferenza quanto di diagnosi economica. Una politica restrittiva è la risposta giusta quando l'inflazione minaccia di sfuggire al controllo, anche se ciò comporta difficoltà a breve termine per i debitori e per la crescita. Una politica accomodante ha più senso quando la disoccupazione aumenta e la domanda crolla, poiché in questi casi la priorità diventa stimolare l'attività economica. Le migliori banche centrali sanno come passare da una posizione all'altra in base all'evoluzione delle condizioni, anziché impegnarsi permanentemente in uno dei due schieramenti.
