La economía de tipos de interés cercanos a cero describe las condiciones monetarias en las que los tipos de interés se sitúan en cero o cerca de él, lo que limita las herramientas de los bancos centrales. La economía de tipos positivos refleja el entorno más tradicional, donde los tipos se mantienen cómodamente por encima de cero, lo que otorga a los responsables políticos margen de maniobra para realizar ajustes convencionales.
Un entorno monetario donde los tipos de interés nominales son iguales o cercanos a cero, lo que restringe los instrumentos de política monetaria convencionales y a menudo requiere intervenciones no convencionales.
El marco monetario convencional en el que los bancos centrales mantienen los tipos de interés por encima de cero, lo que permite que los instrumentos de política monetaria estándar funcionen según lo previsto.
| Característica | Economía de límite cero | Economía de tipos de interés positivos |
|---|---|---|
| Nivel de tasa de interés nominal | En o cerca del 0% | Cómodamente por encima del 0%, normalmente entre el 2% y el 5%. |
| Flexibilidad del Banco Central | Opciones convencionales muy limitadas | Amplia gama de herramientas convencionales disponibles |
| Respuesta típica de las políticas | Flexibilización cuantitativa, orientación prospectiva, tasas negativas | Ajustes de tipos de interés, operaciones de mercado abierto |
| Ejemplo histórico | Japón después de la década de 1990, EE. UU./Europa después de 2008. | Economías desarrolladas anteriores a 2008, la mayoría de los mercados emergentes |
| Dinámica de la inflación | Riesgo de deflación o inflación por debajo del objetivo. | La inflación generalmente responde a los cambios en las tasas de interés. |
| Salud del sector bancario | Márgenes reducidos, presión sobre la rentabilidad | Márgenes de interés netos saludables |
| Incentivo al ahorro | Rentabilidad real débil, a menudo negativa. | Posibilidad de obtener rentabilidades reales positivas |
| Eficacia de las políticas | Mecanismo de transmisión disminuido | Transmisión estándar a través de canales de crédito |
Cuando los tipos de interés superan el cero, los bancos centrales pueden simplemente bajarlos para estimular el crédito y la inversión durante las desaceleraciones económicas. Al acercarse al cero, esa posibilidad desaparece, lo que obliga a los responsables de la política monetaria a recurrir a medidas no convencionales como la compra de activos o el control de la curva de rendimiento. Este contraste es importante porque la eficacia de la política monetaria depende en gran medida de tener margen de maniobra.
Los entornos de tipos de interés positivos generalmente permiten a los bancos centrales mantener la inflación cerca del objetivo mediante la subida o bajada de tipos según sea necesario. Las condiciones de tipos cercanos a cero suelen coincidir con una inflación persistentemente por debajo del objetivo o incluso con una deflación manifiesta, como se ha visto en Japón y algunas partes de Europa. Una vez que se afianzan las expectativas deflacionarias, resulta mucho más difícil evitarlas.
Los bancos obtienen ganancias de la diferencia entre lo que pagan a los depositantes y lo que cobran a los prestatarios. En entornos de tipos de interés positivos, este margen se mantiene saludable. En el límite inferior de cero, los márgenes se reducen drásticamente, lo que disminuye la rentabilidad de los bancos y, en ocasiones, limita su disposición a prestar, lo cual anula el propósito de los tipos de interés bajos.
Las tasas de interés más altas recompensan a los ahorradores e imponen disciplina a los prestatarios, lo que puede conducir a una asignación de capital más prudente. Las tasas de interés cercanas a cero impulsan a los inversores hacia activos más riesgosos en busca de rentabilidad, lo que a veces infla burbujas en acciones, bienes raíces o proyectos especulativos. El cambio de comportamiento en toda la economía es significativo.
Las economías de tipos de interés positivos dominaron el mundo desarrollado desde la década de 1980 hasta 2007, con un crecimiento generalmente estable y una inflación controlada. Los episodios de tipos de interés cercanos a cero han sido más prolongados, más dolorosos y más difíciles de superar, como demuestra la larga experiencia de Japón. El periodo posterior a 2008 en Estados Unidos y Europa demostró que la recuperación tras un periodo de tipos cercanos a cero es posible, pero lenta.
Volver de tipos de interés cercanos a cero a tipos positivos es notoriamente complicado. La normalización de la Reserva Federal entre 2015 y 2018 demostró cómo los mercados pueden reaccionar de forma impredecible cuando los tipos finalmente suben. Los entornos de tipos positivos no requieren cambios tan drásticos, ya que los ajustes se producen de forma gradual dentro de un rango de funcionamiento.
Los tipos de interés cero significan que el dinero es gratis.
Incluso con tasas nominales de cero, los prestatarios siguen enfrentándose a verificaciones de crédito, requisitos de garantías y comisiones distintas a los intereses. El costo del capital no desaparece; simplemente se traslada del interés explícito a otras barreras y primas de riesgo.
Los tipos de interés positivos siempre perjudican a la economía.
Las tasas de interés moderadamente positivas pueden, de hecho, favorecer el crecimiento sostenible al prevenir el sobrecalentamiento y las burbujas de activos. El daño proviene de un aumento demasiado rápido de las tasas, no de las tasas positivas en sí mismas.
Una vez que los tipos de interés llegan a cero, ya no pueden volver a subir.
La Reserva Federal subió las tasas de interés desde niveles cercanos a cero entre 2015 y 2018, y nuevamente entre 2022 y 2023, demostrando que la salida de la crisis es posible. El proceso es delicado y los mercados suelen reaccionar con fuerza, pero la normalización se ha producido en varias ocasiones.
Los tipos de interés negativos son lo mismo que la economía de límite cero.
Los tipos de interés negativos, al situarse por debajo del límite inferior de cero, generan distorsiones propias, como la preocupación por el acaparamiento de efectivo y la tensión en los fondos de pensiones. Se trata de una herramienta de política monetaria más extrema, utilizada por algunos bancos europeos y japoneses.
La política de límite cero siempre falla.
La economía estadounidense finalmente se recuperó tras el periodo de tipos de interés cercanos a cero entre 2008 y 2015, con una caída significativa del desempleo. Los resultados dependen de la política fiscal, la salud del sector bancario y las condiciones globales, no solo del nivel de los tipos de interés.
La política de tipos de interés positivos ofrece a los responsables políticos herramientas más convencionales y suele generar resultados estables y predecibles para ahorradores y bancos. La política de tipos de interés cercanos a cero se vuelve necesaria cuando las recesiones son lo suficientemente severas como para llevar los tipos a su mínimo, pero requiere intervenciones no convencionales y conlleva costes reales para la estabilidad financiera. La elección entre ambas rara vez es voluntaria; generalmente viene determinada por la profundidad de la recesión anterior.
El acceso equitativo al mercado y la ventaja institucional describen la tensión entre la participación igualitaria en los mercados y los beneficios estructurales que poseen las grandes instituciones. Mientras que el acceso equitativo busca igualar las condiciones para todos los participantes, la ventaja institucional refleja cómo la escala, el capital, los datos y la infraestructura pueden generar ventajas persistentes para bancos, fondos y grandes corporaciones.
Las fluctuaciones en los precios del petróleo provocan perturbaciones económicas repentinas debido a las interrupciones en el suministro y las tensiones geopolíticas, mientras que la estabilidad de los costos energéticos permite una previsibilidad presupuestaria y un crecimiento económico constante. Comprender ambos aspectos ayuda a los responsables políticos y a los consumidores a desenvolverse en mercados volátiles y a planificar la seguridad energética a largo plazo.
La austeridad y el estímulo económico representan enfoques de política fiscal opuestos que los gobiernos utilizan para gestionar la situación económica. La austeridad recorta el gasto y aumenta los impuestos para reducir la deuda, mientras que el estímulo económico impulsa el gasto o reduce los impuestos para estimular el crecimiento durante las recesiones.
El colapso económico se refiere a una ruptura repentina y grave de los sistemas financieros, mientras que la transformación económica describe un cambio estructural y deliberado en la forma en que una economía produce y asigna recursos. Ambos transforman las sociedades, pero uno es destructivo y el otro constructivo.
El colapso estructural describe el fallo repentino de los fundamentos económicos, mientras que la resiliencia sistémica se refiere a la capacidad de una economía para absorber perturbaciones y recuperarse. Comprender ambos conceptos ayuda a explicar por qué algunas naciones se recuperan de las crisis mientras que otras caen en una espiral descendente.
