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Reglas de política monetaria frente a discrecionalidad
Las reglas y la discrecionalidad en la política monetaria representan dos enfoques contrapuestos que los bancos centrales utilizan para fijar los tipos de interés y gestionar la oferta monetaria. Las reglas vinculan las decisiones políticas a fórmulas predeterminadas, mientras que la discrecionalidad permite a los responsables políticos responder con flexibilidad a las cambiantes condiciones económicas.
Destacados
Las normas aportan previsibilidad y compromiso, mientras que la discreción ofrece flexibilidad y respuestas basadas en el criterio personal.
La regla de Taylor sigue siendo la norma de política monetaria más influyente, aunque ningún banco central la sigue mecánicamente.
Los problemas de inconsistencia temporal afectan a las políticas discrecionales, pero pueden mitigarse mediante un compromiso creíble.
Los bancos centrales modernos ejercen una discrecionalidad limitada, combinando marcos normativos con capacidad de anulación.
¿Qué es Reglas de política monetaria?
Un enfoque sistemático en el que los bancos centrales siguen fórmulas predeterminadas para orientar las decisiones sobre los tipos de interés basándose en indicadores económicos.
La regla de Taylor, propuesta por John Taylor en 1993, es la regla de política monetaria más famosa y ajusta los tipos de interés en función de la inflación y las brechas de producción.
Los enfoques basados en reglas cobraron protagonismo tras la elevada inflación de la década de 1970, que muchos economistas atribuyeron a la formulación de políticas discrecionales.
La Reserva Federal adoptó formalmente una Declaración sobre Objetivos a Largo Plazo y Estrategia de Política Monetaria en 2012, a veces denominada la "regla de la Fed".
Las normas pueden reducir la incertidumbre en los mercados porque los participantes pueden anticipar cómo reaccionará el banco central ante los nuevos datos.
Reglas estrictas como la regla del k por ciento de Friedman proponen aumentar la oferta monetaria a una tasa fija independientemente de las condiciones económicas.
¿Qué es Discreción?
Un enfoque en el que los banqueros centrales toman decisiones caso por caso, utilizando su criterio, experiencia y análisis en tiempo real de las condiciones económicas.
La política discrecional permite a los bancos centrales responder a acontecimientos inesperados como crisis financieras, guerras o pandemias sin estar limitados por una fórmula.
Alan Greenspan, presidente de la Reserva Federal entre 1987 y 2006, era famoso por su discreción y por haber dicho que prefería "murmurar" en lugar de hablar con claridad sobre sus intenciones.
La mayoría de los bancos centrales modernos operan con cierto grado de discreción, incluso cuando se comprometen públicamente a seguir marcos basados en normas.
Los críticos argumentan que la discrecionalidad crea problemas de inconsistencia temporal, donde los responsables políticos prometen una inflación baja pero luego estimulan la economía para obtener ganancias a corto plazo.
Tanto el Banco de Inglaterra como el Banco Central Europeo conservan una importante discrecionalidad a pesar de publicar funciones de reacción que se asemejan a normas.
Tabla de comparación
Característica
Reglas de política monetaria
Discreción
Marco de decisión
Fórmula predeterminada basada en datos económicos
Análisis caso por caso basado en el juicio
Previsibilidad
Alto: los mercados pueden anticipar las respuestas.
Menor: depende de las decisiones individuales.
Flexibilidad
Limitado por la estructura de la regla
Altamente flexible ante circunstancias únicas
Riesgo de inconsistencia temporal
Dispositivo de compromiso inferior
Mayor tentación de desviarse
Respuesta ante crisis
Puede resultar demasiado rígido para eventos cisne negro.
Más adecuado para situaciones sin precedentes.
Responsabilidad
Más fácil de evaluar según la regla
Es más difícil evaluarlo sin puntos de referencia claros.
Influencia política
Reducido mediante respuestas automáticas
Más susceptible a la presión política
Adopción en el mundo real
Se utilizan como pautas, rara vez como reglas estrictas.
Predominante en la práctica real de los bancos centrales.
Comparación detallada
Fundamentos teóricos
Las reglas de política monetaria surgieron del trabajo académico de las décadas de 1970 y 1980, en particular de economistas como John Taylor y Bennett McCallum, quienes buscaban anclar las expectativas y reducir los excesos discrecionales que contribuyeron a la estanflación. La discrecionalidad, en cambio, se basa en una tradición más larga que considera la política monetaria como un arte que requiere juicio humano para desenvolverse en entornos económicos complejos y cambiantes. El debate, en esencia, contrapone la certeza del compromiso con la adaptabilidad de la experiencia.
Cómo afrontar las crisis económicas
Ante crisis inesperadas, como la crisis financiera de 2008 o la pandemia de COVID-19, la discrecionalidad ofrece claras ventajas, ya que permite a los responsables políticos diseñar respuestas adaptadas a la naturaleza específica de cada perturbación. Los sistemas basados en reglas pueden forzar respuestas inapropiadas si la fórmula no contempla el tipo de crisis. Sin embargo, esta flexibilidad tiene sus pros y sus contras: las respuestas discrecionales también pueden generar incertidumbre sobre las políticas futuras, lo que podría desestabilizar las expectativas a largo plazo.
Credibilidad y expectativas
Las normas generan credibilidad mediante la transparencia y el compromiso, lo que ayuda a estabilizar las expectativas de inflación y reduce la necesidad de medidas concretas para controlar los precios. La discrecionalidad puede mermar la credibilidad cuando los responsables políticos se desvían de los objetivos declarados, lo que da lugar al problema de la inconsistencia temporal identificado por Finn Kydland y Edward Prescott en su obra de 1977. Sin embargo, la estricta observancia de las normas también puede dañar la credibilidad si el público percibe que el banco central sigue mecánicamente una fórmula cuando las circunstancias exigen claramente una respuesta diferente.
Implementación práctica
En la práctica, ningún banco central importante opera bajo reglas puras ni con total discreción. La Reserva Federal, el BCE y el Banco de Inglaterra publican funciones de reacción que se asemejan a reglas, pero conservan una discreción significativa para modificarlas cuando sea necesario. Este enfoque híbrido, a veces denominado «discreción restringida», busca aprovechar las ventajas de ambos sistemas minimizando sus respectivos inconvenientes.
Rendimiento en diferentes épocas
La década de 1970 puso de manifiesto los peligros de la discrecionalidad sin restricciones, con una inflación que alcanzó cifras de dos dígitos en muchas economías desarrolladas. Las décadas de 1980 y 1990 demostraron que incluso un compromiso informal con un comportamiento basado en normas, como el que ejemplificó la campaña antiinflacionaria de Paul Volcker, podía restablecer la estabilidad de precios. Más recientemente, las agresivas respuestas discrecionales a la crisis de 2008 y a la COVID-19 han reavivado el debate sobre si la aplicación de normas habría producido mejores o peores resultados.
Pros y Contras
Reglas de política monetaria
Pros
+Respuestas predecibles
+Expectativas de los anclajes
+Reduce la presión política
+Responsabilidad más sencilla
Contras
−Rígidos en las crisis
−Puede ignorar el contexto
−Es difícil diseñarlo a la perfección.
−Puede fallar en caso de deflación.
Discreción
Pros
+Se adapta a los choques
+Utiliza el criterio de expertos
+Gestiona eventos únicos
+Implementación flexible
Contras
−Riesgo de inconsistencia temporal
−Más difícil de predecir
−Vulnerabilidad política
−Desafíos de credibilidad
Conceptos erróneos comunes
Mito
Los bancos centrales o bien siguen las normas o bien actúan con discreción, sin término medio.
Realidad
Prácticamente todos los bancos centrales modernos practican algún tipo de discrecionalidad limitada, combinando marcos normativos con la capacidad de desviarse cuando las circunstancias lo justifican. La función de reacción publicada por la Reserva Federal, por ejemplo, se asemeja a una regla, pero permite un considerable margen de discrecionalidad en su aplicación.
Mito
La regla de Taylor indica a los bancos centrales exactamente qué hacer.
Realidad
La regla de Taylor es una herramienta descriptiva que se aproxima al comportamiento real de los bancos centrales, no un mandato prescriptivo. Existen diferentes versiones de la regla, y los bancos centrales la consideran un punto de referencia más que una restricción vinculante.
Mito
Una política monetaria basada en reglas habría evitado la crisis financiera de 2008.
Realidad
Este tema genera debate entre los economistas. Algunos argumentan que las normas habrían evitado la burbuja crediticia al responder de forma más contundente a los precios de los activos, mientras que otros sostienen que ninguna norma podría haber anticipado las innovaciones y los fallos financieros específicos que desencadenaron la crisis.
Mito
La discrecionalidad significa que los responsables políticos pueden hacer lo que quieran.
Realidad
La política discrecional opera dentro de limitaciones institucionales, incluidos mandatos, mecanismos de rendición de cuentas y expectativas del mercado. Los banqueros centrales se enfrentan a importantes limitaciones en su libertad de acción, incluso al ejercer su criterio.
Mito
La fijación de objetivos de inflación es lo mismo que seguir una regla de política monetaria.
Realidad
La política de metas de inflación es un marco que puede implementarse con distintos grados de discreción. Algunos países que aplican esta política siguen normas estrictas, mientras que otros conservan una flexibilidad considerable en la forma de alcanzar su objetivo de inflación.
Preguntas frecuentes
¿Cuál es la principal diferencia entre las reglas de política monetaria y la discrecionalidad?
Las reglas de política monetaria vinculan las decisiones sobre las tasas de interés a fórmulas predeterminadas basadas en variables económicas como la inflación y la producción, lo que hace que la política sea más predecible. La discrecionalidad permite a los banqueros centrales usar su criterio y responder con flexibilidad a circunstancias particulares. La disyuntiva clave reside entre compromiso y flexibilidad.
¿Por qué los economistas prefieren las reglas a la discrecionalidad?
Los economistas suelen favorecer las reglas porque resuelven el problema de la inconsistencia temporal, donde los responsables políticos tienen incentivos para estimular la economía a corto plazo, incluso cuando esto conlleva una mayor inflación posteriormente. Las reglas funcionan como mecanismos de compromiso que fijan las expectativas y reducen la tentación de desviarse de los objetivos a largo plazo.
¿Qué es la regla de Taylor y cómo funciona?
La regla de Taylor, desarrollada por John Taylor en 1993, establece cómo un banco central debe fijar su tasa de interés oficial en función de la tasa de inflación, la tasa de inflación objetivo, la brecha de producción y la tasa de interés real de equilibrio. Cuando la inflación supera el objetivo o la economía se recalienta, la regla recomienda subir las tasas; cuando la inflación es inferior o la economía se debilita, recomienda bajarlas.
¿Existe algún banco central que siga realmente reglas estrictas de política monetaria?
Ningún banco central importante sigue una regla estricta al pie de la letra. Incluso las instituciones que publican marcos normativos, como la Declaración sobre Objetivos a Largo Plazo de la Reserva Federal, conservan una considerable discreción para desviarse de ellos cuando las circunstancias lo justifican. Las reglas puras existen principalmente en debates académicos, más que en la política económica real.
¿Cómo afectó la crisis financiera de 2008 al debate entre normas y discrecionalidad?
La crisis intensificó el debate debido a que los bancos centrales recurrieron a intervenciones discrecionales masivas, como la flexibilización cuantitativa y los mecanismos de crédito de emergencia, que ninguna normativa vigente podía prever. Los críticos argumentaron que esto demostraba la necesidad de discrecionalidad, mientras que otros afirmaron que unas mejores normas habrían evitado que la crisis se desarrollara desde un principio.
¿Qué es la discreción restringida?
La discrecionalidad limitada es un enfoque híbrido en el que los bancos centrales se comprometen con principios u objetivos generales (como una meta de inflación) al tiempo que conservan flexibilidad en la forma de alcanzarlos. Este marco, defendido por economistas como Ben Bernanke, busca combinar los beneficios de credibilidad que brindan las normas con la adaptabilidad propia de la discrecionalidad.
¿Pueden las reglas de política monetaria prevenir las crisis financieras?
Las normas pueden ayudar a limitar el crecimiento excesivo del crédito y las burbujas de precios de los activos, pero no pueden prevenir todas las crisis. La innovación financiera, las fallas regulatorias y los flujos de capital globales generan riesgos que las simples reglas de las tasas de interés quizás no puedan abordar. La mayoría de los economistas ahora abogan por combinar las reglas de política monetaria con la regulación macroprudencial para lograr la estabilidad financiera.
¿Cuál es el problema de la inconsistencia temporal en la política monetaria?
La inconsistencia temporal se produce cuando el plan óptimo de un responsable político en un momento dado se vuelve subóptimo posteriormente, aunque las circunstancias no hayan cambiado lo suficiente como para justificar dicho cambio. En política monetaria, los gobiernos pueden prometer una baja inflación para anclar las expectativas, para luego verse tentados a estimular la economía en busca de réditos políticos a corto plazo, lo que socava su credibilidad.
¿Cómo se relaciona la fijación de objetivos de inflación con las normas y la discrecionalidad?
La política de metas de inflación es un marco que especifica un objetivo (una tasa de inflación, generalmente del 2 %), pero deja los medios para alcanzarlo a discreción del banco central. Países como Nueva Zelanda, Canadá y el Reino Unido han adoptado esta política, manteniendo una flexibilidad considerable en sus respuestas políticas, lo que la convierte en una forma de discrecionalidad limitada.
¿Qué enfoque ha producido mejores resultados económicos históricamente?
La evidencia histórica es contradictoria. El compromiso con la estabilidad de precios, similar a una norma, que surgió en las décadas de 1980 y 1990 coincidió con la Gran Moderación, un período de menor volatilidad económica. Sin embargo, las respuestas discrecionales a la crisis de 2008 y a la COVID-19 probablemente evitaron peores resultados. La mayoría de los economistas cree ahora que los mejores resultados se obtienen combinando elementos de ambos enfoques.
Veredicto
Ni las reglas puras ni la discrecionalidad pura ofrecen una solución completa para la formulación de la política monetaria, razón por la cual la mayoría de los bancos centrales adoptan enfoques híbridos que combinan elementos de ambos. Las reglas funcionan mejor para afianzar las expectativas y mantener la disciplina en épocas de normalidad económica, mientras que la discrecionalidad resulta esencial ante desafíos verdaderamente sin precedentes. La elección óptima depende de la calidad institucional, las condiciones económicas y las perturbaciones específicas que debe afrontar un banco central.
