Lliçons d'inflació històrica vs. estratègies d'inflació modernes
Les lliçons de la inflació històrica s'extreuen de crisis econòmiques passades com l'estancaflació dels anys setanta i la hiperinflació de Weimar, i ofereixen una visió atemporal dels fracassos de la política monetària. Les estratègies d'inflació modernes apliquen aquestes lliçons utilitzant eines contemporànies com ara els objectius d'inflació, l'orientació prospectiva i l'enduriment quantitatiu en l'economia digital actual.
Destacats
Les lliçons històriques revelen com les hiperinflacions com la de Weimar a l'Alemanya i Zimbàbue van destruir economies i sistemes polítics.
Les estratègies modernes es basen en gran mesura en la gestió de les expectatives mitjançant una comunicació transparent i una orientació prospectiva.
La desinflació de Volcker de principis dels anys vuitanta continua sent el punt de referència per trencar la inflació arrelada
Els objectius d'inflació, que ara utilitzen més de 50 bancs centrals, van sorgir directament de l'estudi dels fracassos polítics del passat.
Què és Lliçons d'inflació històrica?
Perspectives clau extretes d'episodis inflacionistes passats que van donar forma al pensament econòmic i als marcs polítics moderns.
La hiperinflació de la República de Weimar de 1921-1923 va assolir un màxim aproximat del 29.500% mensual, eliminant els estalvis i alimentant l'extremisme polític.
La inflació dels EUA va arribar al 13,5% el 1980 durant la segona crisi petroliera, cosa que va fer que el president de la Reserva Federal, Paul Volcker, apugés els tipus d'interès per sobre del 20%.
L'estancaflació dels anys setanta va combinar l'augment dels preus amb un creixement estancat, desafiant el consens keynesià que dominava l'economia de la postguerra.
La hiperinflació de Zimbàbue va arribar a un 89,7 sextilions per cent el 2008, la segona més alta de la història registrada.
L'era clàssica del patró or generalment produïa una inflació baixa, però va resultar inflexible durant crisis com la Primera Guerra Mundial.
Què és Estratègies d'inflació modernes?
Eines i marcs de política monetària contemporanis utilitzats pels bancs centrals per gestionar l'estabilitat de preus en l'economia actual.
La política d'objectius d'inflació, iniciada per Nova Zelanda el 1990, ara és utilitzada per més de 50 bancs centrals de tot el món com a marc principal.
La Reserva Federal, el Banc Central Europeu i el Banc d'Anglaterra van adoptar un objectiu d'inflació del 2% com a referència a llarg termini.
L'expansió quantitativa, utilitzada àmpliament després del 2008 i durant la COVID-19, va ampliar els balanços dels bancs centrals a dimensions sense precedents.
La prospectiva orientació, introduïda formalment a principis dels anys 2000, permet als bancs centrals indicar les intencions de política futures per configurar les expectatives.
Els bancs centrals moderns utilitzen anàlisis de dades en temps real, incloent-hi mesures basades en el mercat com les taxes d'inflació d'equilibri, per mesurar les expectatives.
Taula comparativa
Funcionalitat
Lliçons d'inflació històrica
Estratègies d'inflació modernes
Període de temps cobert
L'antiga Roma fins a principis dels anys 2000
Finals dels anys vuitanta fins a l'actualitat
Focus principal
Comprensió de les causes i les conseqüències de les inflacions passades
Prevenció i gestió de la inflació en temps real
Eines clau estudiades
Estàndard or, controls de preus i salaris, restricció fiscal
Tipus d'interès, QE, orientació prospectiva, objectius d'inflació
Estudis de casos destacats
Alemanya de Weimar, Estats Units dels anys 70, Zimbàbue, Argentina
Recuperació posterior al 2008, resposta a la COVID-19, augment del 2021-2023
Marc polític
Reactiu i sovint improvisat
Basat en regles amb flexibilitat discrecional
Fonts de dades
Arxius històrics, història econòmica acadèmica
Indicadors en temps real, senyals de mercat, anàlisi de big data
Estil de comunicació
Participació pública limitada, decisions opaques
Transparència a través de rodes de premsa, actes i discursos
Lliçó principal
La impressió de diners sense control i l'excés fiscal destrueixen les monedes
Inflació d'àncora en la gestió de la credibilitat i les expectatives
Rellevància avui
Ofereix contes amb moraleja i principis fonamentals
Directament aplicable a les decisions monetàries actuals
Comparació detallada
Orígens i fonaments intel·lectuals
Les lliçons històriques sobre la inflació es remunten a pensadors monetaris primerencs com John Law, David Hume i, més tard, Irving Fisher, el treball del qual sobre la teoria quantitativa dels diners va explicar com el creixement excessiu de l'oferta monetària impulsa els preus a l'alça. Aquestes lliçons es van cristal·litzar a través d'episodis dramàtics com el col·lapse de la moneda continental durant la Revolució Americana i les hiperinflacions posteriors a la Primera Guerra Mundial a tot Europa. Les estratègies d'inflació modernes, en canvi, van sorgir de la revolució intel·lectual dels anys setanta i vuitanta, quan economistes com Milton Friedman i Robert Lucas van remodelar el pensament sobre el paper de la política monetària en l'estabilització dels preus.
Eines i mecanismes polítics
Els enfocaments històrics de la inflació sovint es basaven en instruments contundents com ara abandonar la convertibilitat de l'or, imposar controls de preus o simplement esperar que tornés la disciplina fiscal. La rigidesa del patró or va contribuir a la gravetat de la Gran Depressió, ensenyant als economistes que els marcs monetaris necessiten flexibilitat. Els bancs centrals moderns despleguen un conjunt d'eines sofisticat que inclou tipus d'interès polítics, programes de compra d'actius, serveis de recompra permanents i fins i tot control de la corba de rendiments. Aquestes eines permeten una calibració més precisa, però també creen nous reptes pel que fa a les estratègies de sortida i la normalització del balanç.
Comunicació i Transparència
Els antics banquers centrals operaven principalment a porta tancada, amb decisions polítiques anunciades de manera concisa i la justificació rarament explicada al públic. La cultura secreta del Bundesbank durant les dècades de 1970 i 1980, tot i que era eficaç per mantenir la credibilitat, va deixar els mercats i els ciutadans endevinant els moviments futurs. Els bancs centrals actuals prioritzen una comunicació clara mitjançant rodes de premsa programades, actes publicades, projeccions econòmiques i fins i tot participació a les xarxes socials. Aquesta revolució de la transparència, liderada per figures com el successor d'Alan Greenspan, Ben Bernanke, reconeix que gestionar les expectatives és tan important com gestionar la mateixa oferta monetària.
Lliçons aplicades a esdeveniments recents
L'augment de la inflació del 2021 al 2023 a les economies desenvolupades va posar a prova les estratègies modernes en temps real, amb la Fed, el BCE i el Banc d'Anglaterra augmentant els tipus d'interès al ritme més ràpid en quatre dècades. Les lliçons històriques van resultar inestimables aquí: la dolorosa desinflació de Volcker a principis dels anys vuitanta va demostrar que una política restrictiva sostinguda podia trencar la psicologia inflacionista, fins i tot amb un cost econòmic significatiu. Mentrestant, la creació de diners de l'era de la COVID-19 va provocar comparacions amb els excessos de l'era de Weimar, tot i que la majoria dels economistes van argumentar que les analogies estaven exagerades atès els diferents contextos institucionals i la naturalesa temporal de l'expansió fiscal de l'era de la pandèmia.
Limitacions i punts cecs
Les lliçons històriques poden induir a error quan s'apliquen massa literalment a circumstàncies diferents. Les crisis petrolieres dels anys setanta van tenir impulsors geopolítics únics que no es tradueixen clarament als mercats energètics actuals. De la mateixa manera, les estratègies modernes s'enfronten a reptes que les seves predecessores mai van trobar, com ara el límit inferior zero dels tipus d'interès, l'auge de les criptomonedes i la creixent financiarització de les economies. Els crítics argumenten que l'enfocament estret dels objectius d'inflació pot passar per alt les bombolles dels preus dels actius, els riscos d'estabilitat financera i els efectes distributius que episodis històrics com la crisi del 1929 van destacar com a preocupacions crucials.
Avantatges i Inconvenients
Lliçons d'inflació històrica
Avantatges
+Estudis de casos rics
+Principis atemporals
+Avisos de precaució
+Context profund
Consumit
−Rellevància moderna limitada
−Analogies massa simplificades
−Marcs de treball obsolets
−Sense aplicació en temps real
Estratègies d'inflació modernes
Avantatges
+Decisions basades en dades
+Comunicació transparent
+Eines flexibles
+Disseny amb visió de futur
Consumit
−Complex d'implementar
−Riscos de credibilitat
−Reptes de sortida
−Pressions polítiques
Conceptes errònies habituals
Mite
La inflació sempre es deu a la impressió de massa diners.
Realitat
Tot i que el creixement excessiu de la moneda contribueix a la inflació, els episodis del món real mostren múltiples causes, com ara xocs d'oferta (crisis del petroli dels anys 70), domini fiscal (Alemanya de Weimar) i col·lapse de la moneda (economies dependents de les importacions). Els economistes moderns reconeixen la inflació com un fenomen multifacètic que requereix respostes matisades en lloc de simples explicacions monetàries.
Mite
L'augment de la inflació del 2021-2023 va demostrar que els bancs centrals moderns havien fallat.
Realitat
La majoria dels bancs centrals van aconseguir tornar la inflació cap als objectius per al 2024-2025, tot i que a costa d'un creixement més lent. L'episodi va demostrar la resiliència dels marcs moderns, que van superar les interrupcions de la cadena de subministrament, les crisis energètiques i les tensions del mercat laboral sense l'estancaflació prolongada que va definir la dècada del 1970.
Mite
La hiperinflació només es produeix als països en desenvolupament.
Realitat
Exemples històrics com l'Alemanya de Weimar, Hongria després de la Segona Guerra Mundial i fins i tot la moneda continental de la Revolució Americana mostren que les economies avançades poden experimentar hiperinflació en condicions extremes. El que impedeix que les nacions desenvolupades modernes tinguin aquest destí és la credibilitat institucional, els bancs centrals independents i un domini fiscal limitat, no la immunitat dels mecanismes subjacents.
Mite
Els tipus d'interès més alts sempre redueixen la inflació ràpidament.
Realitat
La política monetària funciona amb retards llargs i variables, normalment de 12 a 24 mesos abans que apareguin tots els efectes. El cicle d'enduriment del 2022-2024 va mostrar que, si bé les pujades de tipus d'interès funcionen, funcionen de manera desigual entre sectors i poden causar danys col·laterals significatius als mercats immobiliari, bancari i de deute públic abans que la inflació respongui completament.
Mite
La inflació meta significa arribar exactament al 2% cada any.
Realitat
La majoria dels marcs d'objectius d'inflació permeten bandes simètriques i reconeixen que les desviacions són normals. L'objectiu del 2% sol ser una àncora a mitjà termini en lloc d'un objectiu anual precís, i els bancs centrals controlen els xocs temporals mentre responen a les desviacions persistents de la trajectòria de l'objectiu.
Preguntes freqüents
Quina és la lliçó més important dels episodis històrics d'inflació?
Potser la lliçó més perdurable és que la credibilitat monetària, un cop perduda, triga anys o dècades a reconstruir-se. La postura antiinflacionista ferma del Bundesbank durant les dècades del 1970 i del 1980 va donar credibilitat a l'euro en el seu llançament, mentre que països com l'Argentina continuen lluitant contra les expectatives d'inflació precisament perquè els seus bancs centrals no tenen aquesta confiança guanyada amb esforç. La credibilitat actua com una àncora que fa que la política sigui més eficaç amb intervencions més petites.
En què es diferencien els bancs centrals moderns dels dels anys setanta?
Els bancs centrals moderns operen amb mandats explícits, objectius publicats i una transparència sense precedents en comparació amb els seus homòlegs dels anys setanta. També tenen una major independència de la pressió política, models de previsió més sofisticats i conjunts d'eines més amplis que inclouen polítiques no convencionals com l'expansió quantitativa. La Reserva Federal dels anys setanta, en canvi, sovint es va adaptar a la pressió política per a tipus d'interès baixos, cosa que va contribuir a l'estancaflació de la dècada.
Per què es va experimentar estaflació a la dècada del 1970 quan la majoria de models preveien un compromís entre inflació i atur?
La relació de la corba de Phillips entre la inflació i l'atur es va trencar a causa de xocs del costat de l'oferta, en particular els embargaments de petroli de 1973 i 1979, combinats amb espirals de preus i canvis demogràfics. Economistes com Edmund Phelps i Milton Friedman havien teoritzat sobre la inexistència a llarg termini d'un equilibri estable, i la dècada de 1970 va proporcionar la confirmació empírica que les expectatives s'ajusten, neutralitzant qualsevol guany a curt termini de la política expansiva.
Es poden aplicar les lliçons de l'Alemanya de Weimar a les economies desenvolupades actuals?
Les comparacions directes són en gran part inadequades perquè les economies desenvolupades modernes tenen bancs centrals independents, mercats financers profunds i un estatus de moneda de reserva que no tenia l'Alemanya de Weimar. Tanmateix, la lliçó subjacent sobre el domini fiscal, quan la despesa pública supera constantment els ingressos i el banc central monetitza el dèficit, continua sent rellevant. Les preocupacions actuals se centren més en la sostenibilitat del deute que en els escenaris d'hiperinflació.
Quin paper juguen les expectatives d'inflació en les estratègies modernes?
Es podria dir que les expectatives són el camp de batalla central en la gestió moderna de la inflació. Si les llars i les empreses esperen preus estables, les decisions sobre la fixació de salaris i preus reforcen aquesta estabilitat. Si les expectatives perden ancoratge, com va passar a la dècada de 1970, trencar el cicle requereix una política molt més agressiva. És per això que els bancs centrals moderns dediquen uns esforços enormes a la comunicació, intentant donar forma a les expectatives abans que es cristal·litzin en profecies autocomplertes.
Quina eficàcia ha tingut l'expansió quantitativa en la gestió de la inflació?
L'eficàcia de la QE és objecte de debat, i els partidaris assenyalen el seu paper en la prevenció de la deflació després del 2008 i l'estabilització dels mercats financers durant la COVID-19. Els crítics argumenten que va inflar els preus dels actius sense augmentar prou els preus al consumidor, cosa que va contribuir a la desigualtat i la inestabilitat financera. L'augment de la inflació del 2021-2023 va complicar la situació, ja que alguns economistes van culpar la QE de l'era de la pandèmia del sobreescalfament, tot i que la majoria d'anàlisis apunten a l'estímul fiscal i les interrupcions del subministrament com a principals impulsors.
Què és la prospectiva i per què és important?
La prospectiva és una eina de comunicació mitjançant la qual els bancs centrals indiquen les seves probables accions polítiques futures per influir en les condicions financeres actuals. En prometre mantenir els tipus d'interès baixos durant un període prolongat, per exemple, un banc central pot reduir els costos d'endeutament a llarg termini avui sense prendre mesures convencionals addicionals. Aquesta eina va esdevenir especialment important després del 2008, quan els tipus d'interès polítics van arribar al límit inferior zero i la flexibilització convencional ja no va ser possible.
Com gestionen les estratègies modernes els xocs d'oferta de manera diferent que els enfocaments històrics?
Els marcs econòmics moderns generalment aconsellen passar per alt les crisis temporals de l'oferta en lloc de respondre agressivament, basant-se en la teoria que endurir la política per compensar un augment puntual de preus causa danys econòmics innecessaris. La dècada de 1970 va demostrar l'error contrari: adaptar-se a les crisis de l'oferta mitjançant expectatives d'inflació integrades en diners fàcils. Els bancs centrals actuals intenten distingir entre inflació transitòria i persistent, tot i que l'augment del 2021-2023 va mostrar com de difícil pot ser aquest judici en temps real.
Quins són els riscos més grans als quals s'enfronten les estratègies inflacionistes modernes avui dia?
Entre els riscos clau hi ha el domini fiscal a causa de l'augment del deute públic, la desdolarització que redueix la influència de la política monetària dels EUA, les interrupcions del subministrament relacionades amb el clima que es fan més freqüents i l'augment de les monedes digitals que poden soscavar el control dels bancs centrals sobre els diners. A més, l'entorn polític al voltant de la independència dels bancs centrals s'ha tornat més difícil, amb alguns governs pressionant per aconseguir polítiques més flexibles per alleujar la càrrega del deute.
Sobreviurà la fixació d'objectius d'inflació com a marc dominant?
El més probable és que sí, tot i que pot evolucionar cap a objectius d'inflació mitjana flexibles o incorporar consideracions d'estabilitat financera de manera més explícita. La simplicitat i la responsabilitat del marc l'han fet durador, i alternatives com els objectius de PIB nominal o els objectius de nivell de preus tenen un atractiu teòric però reptes pràctics. La dècada del 2020 pot veure marcs híbrids que mantinguin l'àncora del 2% alhora que abordin les crítiques sobre els preus dels actius i la desigualtat.
Veredicte
Les lliçons sobre la inflació històrica continuen sent una lectura essencial per a qualsevol persona que vulgui entendre per què la política monetària moderna té aquest aspecte, i ofereixen històries amb moraleja sobre les conseqüències de la creació de diners sense control i l'excés fiscal. Les estratègies d'inflació modernes representen l'evolució pràctica d'aquestes lliçons, equipades amb millors dades, una comunicació més clara i eines més sofisticades. Els responsables polítics i els ciutadans informats es beneficien de l'estudi de tots dos: el passat ofereix una perspectiva sobre el que és possible, mentre que el present ofereix marcs per navegar per una economia global cada cop més complexa.
